不雅点小结软件开发价格
中枢不雅点：中期偏空 四季度恭候巴西最终产量落地，若是没特不测扰动，参加新榨季后，跟着北半球收复式增产，表里糖价依然保管颓势。国内订价预期在糖浆和新季甜菜糖之前作念采纳，关注1-5反套及表里走扩可能。
国外坐蓐：中期偏空 关注巴西2024/25榨季最终产量落地，这是表里能否再次走扩的关键。印度减产不足预期，短期可能开释200万吨驾驭出口；泰国出口量不足570万吨预期，瞻望在490万吨驾驭，可是商场对泰国24/25榨季握乐不雅预期。
国内产销：偏多 2023/24年制糖期世界共坐蓐食糖996.32万吨，同比加多99万吨，增幅11.03%。放手7月底，世界累计销售食糖825.14万吨，同比加多86.68万吨，增幅11.74%；累计销糖率82.82%，同比加速0.53个百分点。
入口利润：中期偏空配特殊入口利润在现时关闭，后续8-9月瞻望仍有30-50万吨配额到港，存在将来配特殊再次绽开的可能性。
合座库存：偏多 食糖工业库存171.18万吨，仅比22/23榨季加多12.27万吨。
醇油：远期偏多 醇油比0.67，酒精仍存上风。含水酒精折糖价与原糖价差在减轻，瞻望制醇比在25/26榨季存在转向的可能性。
原白价差：中期偏空 原白价差回落至119好意思元/吨，但仍高于国际糖加工资本，刺激加工糖开机。
行情讲究
原糖 - 阶段性触底
郑糖 - 行情相对外盘滞后了一个季度
环球：关注巴西最终产量
环球：2024/25年度保管供应弥散预期
据荷兰配合银行（Rabobank）分析师称，2023/24年度环球食糖供需弥散量瞻望为320万吨，2024/25年度的供应弥散量为70万吨。
StoneX瞻望2024/25年度环球糖市供应弥散121万吨，5月瞻望为弥散251万吨。
英邦交易公司Czarnikow揣摸，在2024/25年度环球食糖弥散量将为590万吨，比6月预测下调290万吨，主要因为干旱悠闲或影响巴西中南部和俄罗斯的坐蓐远景。
巴西：入榨量同比减少，可是累计同比增幅仍达7.98%
7月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为5131.6万吨，较客岁同期的5309.5万吨减少177.9万吨，同比降幅3.35%；甘蔗ATR为146.85kg/吨，较客岁同期的144.07kg/吨加多2.78kg/吨；制糖比为50.28%，较客岁同期的50.63%减少0.35%。产糖量为361万吨，较客岁同期的369万吨减少8万吨，同比降幅达2.16%。
2024/25榨季放手7月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为33288.4万吨，较客岁同期的31212.2万吨加多2076.2万吨，同比增幅达6.65%；甘蔗ATR为133.10kg/吨，较客岁同期的132.92kg/吨加多0.18kg/吨；累计制糖比为49.16%，较客岁同期的48.62%加多0.54%。累计产糖量为2075.3万吨，较客岁同期的1921.9万吨加多153.4万吨，同比增幅达7.98%。
巴西制醇比低于五年同期水平
小程序开发放手7月下半月，产酒精25.49亿升，较客岁同期的24.64亿升加多0.85亿升，同比增幅3.47%。累计产酒精156.9亿升，较客岁同期的144.39亿升加多12.51亿升，同比增幅达8.66%。
尽管醇油比0.665，小幅回升，但酒精存在上风。同期需要关注的是含水酒精折糖价与食糖的价差自己在缩窄。
巴西出口量为近十年最高水平
放手8月28日当周，巴西口岸恭候装运食糖的船只数目为93艘，此前一周为91艘。口岸恭候装运的食糖数目为391.37万吨（高档原糖数目为377.09万吨），此前一周为383.38万吨，环比加多7.99万吨，增幅2.08%。
巴西8月前四周出口糖和糖蜜280.62万吨，日均出口量为16.51万吨。
巴西糖库存从产量匹碎裂度看尚可
巴西中南部双周糖库存积累，天然产量高位，可是合座库存科罚情况从匹配的角度看尚可，收获于重生的出口；
巴西出口量较大，对应贴水下降至0.04好意思分/磅。
巴西的两个点：1、干旱天气是否可能导致提前收榨？
巴西累计降水瓦解低于当年均值水平，针对干旱天气，咱们需要不雅察干旱天气在多猛进度上影响产量。
历史可参考年份为，2011/12榨季、2014/15榨季和2021/22榨季，其中2011/12榨季和2021/22榨季均受拉尼娜征象影响，2014/15榨季则因“大气禁闭”的风动征象改变南好意思洲风的平素旅途导致南巴西降雨偏少。2024年巴西干旱与厄尔尼诺干系。
现时ENSO处于中性景色。在接下来的几个月里，中性厄尔尼诺征象瞻望将握续，La Niña有望在9月至11月时代出现(66%的可能性)，并握续到2024-25年北半球冬季(11月至1月的可能性为74%)。瞻望拉尼娜对巴西25/26年度的产糖量可能产生的影响大于24/25年度。
巴西的两个点：2、制糖比
咱们关注到几个特色：频年高位的制糖比、频年低位的制醇比、含税酒精制糖价在与糖价面对、醇油比价在飞腾、巴西酒精销量高位。
在这里不错提前关注一下制糖比下行的转机点什么时分带来？是否对应糖价的底部和拐点。
针对底部和拐点的问题，更多期待不错放在25/26年度，恭候悠闲要求的共振。
印度：24/25榨季糖产量瞻望接近3330万吨
印度糖和生物动力制造商协会（ISMA）近期发布的数据裸露，阐述2024年6月下旬获取的卫星图像，印度甘蔗总培植面积约为561万公顷，印度2024/25榨季远景较好，瞻望印度2024/25榨季糖产量约为3330万吨。
印度食糖的赔本除了自己消费外，主要通过两个口径取得均衡，出口+糖转酒精。
同期，咱们关注到频年来入口量有所加多，而出口仅在200-300万吨水平，主要原因在于印度自傲发展糖转酒精作事。
印度慢慢退出环球食糖供应。
印度自傲支握发展酒精策划，同期退出环球食糖供应
印度食物部8月28日的公告公布了2024年9月的食糖内销配额为235万公吨，环比加多15万公吨，同比减少15万公吨。
印度通过饱读吹糖厂设立酒精坐蓐厂、加强和巴西酒精坐蓐方面的配合，自傲支握糖转酒精作事。
印度政府觉得酒精羼杂策划关于杀青绿色动力承诺和增强糖厂的财务牢固性至关进攻，咫尺正在考虑从2024年11月启动进步酒精价钱的提案，同期还提倡原料各种化，以杀青到 2025/26年酒精掺混率达到20%的目的。
商场对24/25年度泰国食糖产量抱有较高期待
据泰国商务部，2024年1-7月泰国出口食糖283.1万吨，若按照此节拍出口，瞻望年出口量在485-500万吨，难以达到此前570万吨的预期。
可是商场关于24/25年度泰国食糖产量握乐不雅气魄，预期能到达900-1000万吨，因此新年度的出口量也相应调高至560万吨预期。
总结
咱们再次梳理从5月到8月食糖产量的角落变化，王人有不同进度的调增。
其中，巴西的产量，昆明软件开发天然咫尺仍然给出握平的预期，现时节拍精采，可是干旱天气，仍存在提前收榨的可能。
印度和泰国王人有相比精采的产量预期。
2024/25年度环球偶然率增产。
从环球供应来说，咱们更存眷巴西的出口。
那么巴西糖24/25年度产量的扰动在于干旱天气是否可能不达4200的预期；25/26年度的扰动在于制糖比是否会出现角落下行。
四季度是巴西糖最终产量落地的关键节点，亦然国际原糖订价的锚定。若是莫得超预期的减产，很出丑到糖市走强。
国内食糖：按照最低锚定订价
农村农业部瞻望2024/25年度产量增至1100万吨
8月对中国食糖供需时局预测与上月保握一致，保管总产量达到1100万吨；
分品种来看，甜菜糖、甘蔗糖均存增产预期。
9月下旬启动，甜菜糖领先开榨，甜菜收购价钱值得关注。
新季甜菜糖价钱预估给出盘面锚定采纳
内蒙甜菜行将在9月下旬参加榨季，甜菜糖收购价为商场订价，瞻望降至590-620元/吨，折算糖价在5646元/吨，十足资本在6100元/吨驾驭。
咱们不错贯通地看到按照新季甜菜糖资本价照旧与01合约价钱贴合，在货权尚未从糖厂升沉之前，瞻望对现货存在一定资本撑握。
甘蔗糖的收购价相对刚性，因此咱们暂时使用23/24榨季数据当作参考，仅云南廉价糖尚存竞争力。
产销重生，低库存或成为糖厂挺价基础
2023/24年制糖期世界共坐蓐食糖996.32万吨，同比加多99万吨，增幅11.03%。放手7月底，世界累计销售食糖825.14万吨，同比加多86.68万吨，增幅11.74%；累计销糖率82.82%，同比加速0.53个百分点。食糖工业库存171.18万吨，同比加多12.27万吨。
食糖工业库存171万吨，仅比22/23榨季高12万吨。广西、云南的低库存或成为四季度甘蔗糖挺价的有劲撑握，这种撑握更多体咫尺表里价差。
入口：多口径放量冲击，成为三季度国内下落主因
2024年7月份我国入口食糖42.18万吨，同比加多31.07万吨，增幅279.66%；1-7月份我国累计入口食糖172.39万吨，同比增长51.55万吨，增幅42.66%。
从6月份启动，配特殊入口糖放量。商务部：7月本体到港8.67万吨，下月预告到港20.23万吨。
8月巴西对中国出口量高达57.49万吨。
2024年7月我国入口糖浆和预混粉22.81万吨，同比加多3.48万吨，增幅17.99%。1-7月累计同比增13.44万吨，增12.90%。
咱们看到多重口径裸露，食糖入口启动大幅放量，且糖浆三项的入口在将来几个月内偶然率王人会保管在20万吨/月驾驭。考虑到配额内数目有限，除了糖浆外，咱们更多关注配特殊入口数据，预期9月入口转弱。
入口节拍瞻望9月后放缓
配合巴西出口岑岭，瞻望合座入口节拍要到9月后时期放缓。
2024年配额内保管194.5万吨，现时配额内利润仍存，8月后约剩20万吨，数目很是有限；配特殊许可证存量充足，重心在价差（2023揣摸配特殊许可披发为305万吨）。
相比最具性价比的食糖
新季甜菜糖现时报价在5700元/吨，9月底启动上市。
糖浆三项的到岸完税价为3700元/吨驾驭，折糖价在5500-5600元/吨。
配额内巴西糖价在5170元/吨，为最优采纳，可是瞻望年内配额照旧所剩有限，9-10月基本用完，是以若是在不增发的情况下，很难用配额内锚定。
因此，现时01的锚定落在糖浆折糖。
1-5偶然率走向反套样式
由于国内现货价钱仍然偏强，盘面基差处于高位震憾。四季度新季糖上市后，瞻望基差大幅束缚于甜菜糖现货。
月差方面，1-5价差低位震憾，按照季节性来看，后期走反套逻辑的概率较大。
表里在阶段性正套收尾后，偶然率再次走向反套样式。
怎样看四季度糖价？
国外：
国外的最大关注在巴西，本榨季关注最终产量，是否存在提前收榨而导致的减产。
巴西更长的维度，关注制糖比的角落变化，可能鄙人个榨季杀青。
国内：
现时01的锚定落在糖浆折糖。风险点在于糖浆的入口战略，海关若是管控病笃，那么锚定将升沉。
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和值分析：上期和值为893，对比前期上升159点位，近10期和值出现区间为734-922段，和值平均值为825.5，平均值两边和值分别出现5次，本期预计和值下降，看好出现在680左右。
关注新季甜菜的收购商场价，可能在糖浆战略出现转变后，成为第二个锚定。
保管在四季度表里糖价合座偏弱的不雅点。
策略方面关注1-5反套、表里再行走扩的可能性（恭候巴西定产的节点）。
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