民生证券近日发布白酒行业2024年中报功绩综述：减慢、提费，守住市集份额。

以下为谈判敷陈摘记：

“守住市集份额”成为存量竞争发展阶段的首选：（1）宏不雅面，濒临里面产业升级与外部挑战“底线想维”与驻防性策略成为优选，而国资界限性企业抗风险时代显贵高于中小企业。（2）产业面，大鞭策“稳增长”的期待与白酒行业消费能源削弱与消费场景收缩导致供需错配，市样式库存集中、价钱承压。（3）品牌端，名酒品牌引申居品线组合以价钱下延与区域下千里策略进一步挤压中小品牌生漫空间；在行业高蚁合、强分化趋势下，中小品牌求存与龙头品牌的成长战加重，“以渠说念抵御品牌”“终局为王”高筑渠说念壁垒策略也成为市集份额争夺中的势必选拔，不错猜想的是存量竞争阶段“以价换量”仍将抓续，但跟着竞争方东说念主力、用度等资源追加而先发上风也将抹平，效力旯旮递减。

第一，24Q2报表功绩减慢，公司存货增多与公约欠债下跌（剔除茅五），不错视为市集库存出清周期开启。

营收与净利润增速环比下跌，高端与区域龙头功绩进展韧性覆按渠说念时代，主动谐和释压逐渐运行：Q2为传统消费淡季，类似礼赠、商务与宴席等中枢场景进展谬误，白酒板块24Q2终了生意收入919.2亿元，同比+10.6%；归母净利润337.0亿元，同比+11.8%，高端酒、次高端酒、区域龙头和其他酒收入永别同比+14.4%、+8.5%、+8.4%和-14.7%。

公司存货增多，公约欠债下跌：24H1存货1506.8亿元较23H1的1360.7亿元增长10.7%，环比24Q1的1452.7亿元提高3.7%；24H1末公约欠债385.5亿元，环比409.1亿元下跌6.5%，剔除茅五后24H1公约欠债204.0亿元，环比263.4亿元破费显豁。

第二，“以价换量”，软件开发价格以变动（销售）用度一样消费者简直感知价钱，守住市集份额：价钱的中枢是保险利益分派链条的抓续合理牢固，不管是假接数字化用具BC联动的“扫码红包现款奖励或再来一瓶”，依然平直加猛进货罗列奖励、演唱会门票促销等强化渠说念推力。

净利率同降与毛利率小幅提高：24Q2白酒板块盈利举座承压，高端-0.6pcts、次高端-3.9pcts、区域龙头-0.1pcts、其他酒企+6.0pcts，板块毛利率为81.1%，同比+1.2pcts。

巴西籍球员韦林顿-席尔瓦自即日起正式成为青岛海牛足球俱乐部一员，他将身披37号球衣为球队而战，欢迎他的到来。

计算性现款流承压：剔除茅台及五粮液提价回款、H1填仓单子蚁合兑付影响，板块其他企业计算现款流24H1为228.2亿元，23H1为166.0亿元；24Q2为23.8亿元，同比23Q2的62.5亿元减少38.7亿元，今世缘、水井坊等变动显豁。

第三，疼爱鞭策答复，得意年度最低分成比例：24-26年，茅台不低于夙昔归母净利润的75%，原则上每年度进行两次分成，洋河得意年分成不低于归母净利润的70%，分成不低于70亿元。

投资提出：“先量后价”渠说念库存出清周期果决开启，顺心飞天、普五等居品中秋国庆旺季价钱走势，拐点判断有赖于动销提高、库存下跌、价钱企稳提高，基于当下较高安全旯旮的估值水平下，推选五粮液（1618与低度红包策略）、贵州茅台、山西汾酒（中枢消费群对青花20及玻汾等牢固需求补助），古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒、伊力特、金徽酒、泸州老窖、水井坊、洋河股份。

风险教唆：白酒适度性产业计谋谐和超预期；消费场景复苏节律及干系刺激计谋恶果不达预期食物安全问题。（民生证券 王言海,胡慧铭 ）

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